Essayons maintenant de trouver les points négatifs de INFE, de trouver les cadavres cachés dans le placard, et de donner les dernières nouvelles.
Let's try to find the negative aspects of INFE, latest news,...
L'année 2010 s'annonce mal.
La management ne le cachait pas dans le dernier rapport semestriel.
"Le carnet de commandes (activités travaux) au 1er Octobre 2010, d’un montant d’environ 117 M€, représente moins d’une année de chiffre d’affaires. Il est en diminution de 5 % par rapport à la même période de l’année dernière. Compte tenu du contexte difficile de prises de commandes, nous confirmons que le chiffre d’affaires et la marge opérationnelle prévisionnelle dégagés sur ce carnet seront inférieurs aux exercices précédents."
Le CA 2010 est en baisse de 20 % par rapport à l'année dernière.
2010 is not shaping up very well.
The management is not trying to hide it in the last HY report :
" Backlog orders (117 m€) are now less than 1 year of revenue ; it's down 5% yoy. Given the difficulties for new orders, we confirm that revenue and operational margins will be lower compared to previous years".
2010 revenue is down 20 % compared to last year.
"Évoluant dans un climat général économique incertain et actuellement difficile pour le BTP mais disposant de solides fondamentaux que nous comptons préserver, le Groupe reste toujours très attentif au renouvellement de son carnet de commandes principalement en qualité afin de préserver à terme ses structures, emploi et niveau de rentabilité."
Loosely translated : " General outlook is difficult but we can rely on solid fundamentals that we intend to maintain, the Group is paying attention to the quality of its backlog orders, so as to preserve its structures, jobs and profitability".
En revanche, INFE a été associée au projet d'un nouvel aéroport (aéroport du grand ouest). C'est un projet de 450 m€, dont INFE a 5 % du contrat. Comme il s'agit d'une concession, INFE participe à l'investissement mais sera rémunéré par l'exploitation de l'aéroport. C'est donc un revenu régulier, mais que je ne sais pas estimer.
However, INFE has been associated to the construction of a new airport. It's a big project (450 m€), but INFE has 5 % of the contract. It's a public service delegation contract / a private contract to run a public service : INFE finances part of the new airport, but will get part of the profits generated from the airport operation.
Le capital de INFE est contrôlé
à 50 % par une société controlée par le PDG, Daniel Tardy
à 5 et 10 % par Daniel et Gerard Tardy
Le reste, c'est à dire environ 30 % est public. La société est donc solidement tenue par la famille et les chances d'une OPA extérieure sont nulles.
La communication financière de la société est minimale.
INFE capital is controlled by its CEO and his family (~70 %, either directly or indirectly). An hostile takevover is impossible. Financial communication is minimal.
Le "hors-bilan" est de 27 m€. Je pense qu'il s'agit de garanties ou de cautions. Le montant est élevé, mais raisonnable compte-tenu des fonds propres.
Off balance sheet liabilities are 27 m€, apparently bank/project guarantees. It's high but reasonable compared to the company equity.
La liquidité est faible. Je pense qu'aucun analyste ne suit la valeur, et que la liquidité est trop faible pour intéresser un investisseur institutionnel.
The stock is illiquid. I don't think that any analyst follows this stock. Liquidity is probably too low for institutional investors.
La société paie un dividende (1,25 € en 2009, soit un rendement de 2,2 %). Le dividende augmente tous les ans depuis 2002 (je n'ai pas les chiffres avant), et la société rachète ses propres actions assez régulièrement.
D'après ce que j'ai pu lire dans les rapport annuels, les acquisitions d'autres sociétés sont toujours d'un montant faible, et dans les métiers de INFE (travaux publics, travaux maritimes,...).
The company pays a dividend (1.25€ in 2009, 2.2 % yield). Dividend has increased every year since 2002 (I don't have data before), and buys back shares periodically. The company makes small acquisitions in the same sector and does not "diworsify" (Peter Lynch).
L'activité de INFE est centrée sur sa région d'origine (l'ouest) et les DOM-TOM, et probablement fortement dépendante de la bonne santé de ces collectivités locales et de l'Etat. Aucune raison d'être très optimiste sur ce point je pense.
INFE business is dependent on its home area (western France) and overseas territories. So it is subject to the good financial health and infrastrucure spending of local and national authorities. There's no reason to be optimistic regarding public spending, given the heavy deficits.
"L’activité travaux publics au niveau national en 2009 a connu une baisse de 7,5% en montant par rapport à 2008 et le plan de relance des grands investissements ne fera guère sentir ses effets avant la fin de la présente année."Nous nous attendons donc à une année 2010 difficile, marquée par la poursuite de l’effondrement des prix constatée ces derniers mois et qui durera jusqu’à ce que la disparition des entreprises imprudentes ne pouvant plus satisfaire leurs besoins de trésorerie, permette d’assainir le marché."
Loosely translated : "Nationwide, civil engineering went down 7.5 % compared to 2008 and the stimulus plan effects will be felt no sooner than end 2009. We expect a difficult 2010 year, with prices crashing down as witnessed these last months. We expect prices do remain depressed until the reckless companies that can not meet their cash requirements disappear, thus clearing the market".
En clair INFE perd probablement des marchés en ce moment face à des concurrents prêts à casser les prix. Mais ils ont les moyens d'attendre.
INFE is probably losing some bids right nowto competitors willing to bid down prices. But they can wait.
Les opérations des "initiés" / Insider trading
On peut vérifier la liste des achats/ventes des dirigeants sur le site de l'AMF.
Comme on peut le voir les opérations déclarées sont peu nombreuses. Les dirigeants on profité du trou d'air en 2009 pour acheter en dessous de 40 €. Sinon rien a signaler.
Insider trading can be check on the French equivalent of the SEC. Nothing remarkable. Some insiders used the 2009 crash to buy below 40 €.
En conclusion
Je ne comprends pas la décote de INFE. Même en supposant que la société ne connaisse plus aucune croissance à l'avenir, je le trouve complètement bradée. En revanche, il faut s'armer de patience car il n'y a aucune raison que le cours "s'emballe" rapidement (sauf si la famille décide d'un rachat des minoritaires).
Summay
I dont' understand INFE low valuation. Even assuming no future growth, I think it's a bargain. However, patience is needed because there is no catalyst for a quick stock rise (unless the family decides to buy out minority investors).
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